| [楼主] 大象与兔子的寓言 : QFII与基金反向操作之谜 | 点击：267 / 回复：0 |
如果将持有的资金规模进行比较,那么在A股市场,两万多亿元的基金规模庞大如大象,而不足千亿元人民币的QFII则只能算一个兔子,但是QFII这个小兔子却屡屡“战胜”大象。
近期,QFII再受瞩目。
4月中旬,上海证券交易所信息中心在市场监察部及交易管理部等部门的配合下,完成了一份对QFII自2008年1月以来详细交易的情况说明。报告显示:从1月初直至3月25日,53家QFII在A股上的操作大部分为减仓,而其累计抛售规模为234亿元;从3月25日起,QFII开始反手做多,至3月底的五个交易日内累计净买入达21亿元;而4月2日后,大规模建仓出现,直到4月中旬上交所报告截止时,QFII已完成146亿元规模的建仓。
但是与此同时,基金的表现却颇让投资者失望,在这一事后被证明是底部的区域,国内基金却在经历了崩溃式的恐慌。
一位基金业人士告诉记者:“在A股跌至3300点以下的某天晨会时,一位一直坚持积极看多的基金经理的观点突然间有了180度的转变,看得非常空,感觉是崩溃了。”
事后证明,兔子和大象竞赛中,兔子又是赢家。
逆“大象”而行 “兔子”获利50亿
上交所的上述报告透露,在3月25日开始的这一轮抄底行动中,外资在大量减持石油石化及有色金属股票之后,积极买入了金融及地产类股票。从3月25日到4月24日的一个月时间里,QFII完成了近200亿元规模的建仓,而此后上证指数上涨超过15％。而根据大智慧板块涨跌幅统计显示,券商、银行等金融类板块指数从4月24日至今涨幅已超过25％,最高则接近50％,而地产板块的最大涨幅也在25％左右。
由此,国泰基金人士估算,QFII在这一次抄底的过程中获利有望达到50亿元左右。
而与QFII的积极买入相反,58家基金公司346只基金披露的2008年第一季度报告显示,基金的平均股票仓位在一季度下降了4.75％。在4月14日的“黑色星期一”,上证指数大跌5.62％,基金正是当天做空的主力,数据显示,当日基金抛出45亿元股票,最大的一家抛了15亿元。
Topview数据显示,甚至在4月20日证监会出台救市措施的次日,沪市机构席位依然大举卖出,流出金额最大的交易席位亦是基金席位,单边卖出7.8亿元。
QFII此次的抄底成功,并非偶然。早在2005年二季度开始到2006年一季度, QFII就曾经对A股进行了“千点大抄底”,事后数据也证明,QFII获利颇丰,而当时,基金同样无所作为,甚至成为上证指数跌至千点的“帮凶”。
而更加“可怕”的是,在QFII一轮轮的抄底显示,这只“兔子”对于A股上市公司的熟悉程度也在不断深入,而此前,这一直被认为是“大象”的本土化优势。
根据Wind资讯对于QFII的有关统计,2006年中,单个QFII账户对于A股增仓最大的数个股票分别为:宝钢股份、上港集团、宇通客车、燕京啤酒、中集集团。而到了2007年中,QFII增持规模最大的股票转为了平煤天安、深发展A、万科A、中联重科、东方锅炉、宇通客车、焦作万方、小商品城。
2008年上市公司一季报十大股东的统计显示,QFII在一季度中增持的主要是二线的中小盘股,抛售的也是中盘股。截至3月31日,单个QFII持有的A股上市公司股数前五名的是:北京银行、兴业银行、美的电气、白云机场和大同煤业。而美的电器依然是本季度统计中QFII交叉持有最为密集的个股。
从原来的宝钢股份等重点行业的龙头公司,到小商品城这类更地方化,成长更为迅速的二线规模公司,再到美的电器这样关注内需的企业股,这反映了QFII对中国市场的熟悉。
其中,从3月31日到5月5日,QFII对兴业银行增仓最多,达14亿元,而兴业银行在基金减持排行中排第四位,被减持4.4亿元。从3月31到5月5日,兴业银行上涨了约15.54％。虽然只是个案,但也从一定程度上反映了QFII对个股的判断能力并不输给基金。
“大象”的困惑
但是“大象”是否真的一无是处?
根据理柏中国发布的中国基金透视月报(2007年12月号)显示,A股市场盈利最佳的开放式基金表现远远超越QFII,截至2007年底,华夏大盘基金最近3年的累计收益率达到728.44％,而同期盈利能力最高的QFII基金:富通扬子基金收益率则为530.76％。
2007年股票型基金上涨137.66％,QFII中国A股基金在2007年上涨123.54％,涨幅小于中国内地股票型基金,相关数据显示,今年以来,QFII的A股基金1月跌幅达12.93％,略大于国内股票型基金的11.62％,2月也跑输国内股票基金。
进入3月下旬,QFII的大规模抄底发生。
虽然A股基金中也有不少表现出色的基金,但是整体而言,不可否认的是,QFII似乎的确技胜一筹。
“QFII是以全球的眼光看待中国市场。从全球配置来看,尤其是发达国家经济濒临衰退,经济增速减慢,在发达国家寻找投资机会越来越难了,因此资金流向新兴市场。而国内基金更多的是从相对比较窄的面去看待市场,对大小非解持、从紧货币政策、预期通胀压力难以缓解等问题的担忧使他们看空市场。”中国对冲基金中心研究部主管锐衍认为,视觉的差异决定了A股基金和QFII之间行为的差异,而最终呈现在投资者明前的,就是基金和QFII之间明显的反向操作。
而值得关注的是,QFII对A股的这一轮抄底也可以用“全球眼光”进行解释。
QFII对A股的抄底可算是其全球抄底行动的一部分。从今年3月中旬开始,无论是在众多QFII机构的大本营美国还是香港这样的新兴市场抄底行动都在上演。
3月17日,纳斯达克指数创出2155.42点的新低后开始上涨,同一天,道琼斯工业平均指数第二轮探底后重拾升势,这样的抄底行动马上“波及”到资金进出自由的香港市场,3月18日,恒生指数创出20572.92点的新低后,就开始稳步上扬。
与此相比,QFII基金对A股的抄底,已经是晚至3月25日,事后看来,并非A股投资者没有察觉QFII正在全球进行抄底,而是没有信心跟随。
而压在“大象”身上的排名压力以及基金持有人的不成熟等因素也被认为是造成基金跟QFII之间行为差异的原因。
据业内人士介绍,有的QFII是身兼经纪商和自营商双重角色,自营业务也占一定比重,但国内几近90％的基金份额由个人投资者持有。国内机构投资者的投资行为,相对QFII,更大程度上受个人投资者的投资习惯所决定。另外,从申购、赎回情况看,QFII的投资者显得更加理性。
在去年火热的行情中,QFII基金的投资者一直在赎回基金,净赎回态势一直延伸到今年一季度; 由于QFII的投资者可以投资全球市场,不必把鸡蛋放在同一个篮子里,当他们认为A股“太贵”时,就可以转投其他市场,高位赎回,迫使基金减仓。而与之相反的国内投资者,却在高位时大量地申购,从而也迫使基金高位加仓,继续推高市场;当市场下跌时,赎回压力也使基金减仓。以4月份为例,在纳入统计的7只已公布资产数据的QFIIA股基金当中,仅有2只在4月份保持净赎回,其余5只QFIIA股基金转呈净申购,其中以iShare新华富时A50中国基金及标智沪深300中国指数基金净申购幅度成长最高,前者增长幅度高达265％,后者增长幅度229％。惊人的净申购幅度成为此次QFII抄底的重要“弹药”。然而,4月份对国内基金而言,赎回压力还是比较大的。
基金投资者对机构行为的影响还表现在:国内投资者在选择基金时,往往以排名作为唯一标准,致使国内机构投资者不得不考虑投资行为对排名的影响;QFII则不需要受到排名的束缚。
锐衍认为理性地看待QFII,借鉴其优势,国内机构投资者可以学习“全球投资的形势及布局”。
公募基金盲目高位接盘 QFII金蝉脱壳成功逃亡
屈指算来,QFII深耕中国内地股市已四载光景,其最初迥异于公募的价值理念和投资手法被业界所垢病,但当内地股市超级牛市的光环褪却后,唯有QFII在公募丢盔卸甲的狼籍之时仍高歌猛进……
仔细分析QFII的投资路径,发现QFII常常在与公募大唱对台戏中渔利。在市场3000点岌岌可危之时,QFII的大肆抄底给疲软的市场注入了一针强心剂;而当公募基金仍在为蓝筹公司短缺而叫苦不迭时,QFII却早已将投资直指二三线公司,挖掘黄土中的真金。天证投资提供的统计显示,从3月30日~5月5日,QFII加仓农业板块中新赛股份1071.14万元,而同期公募却减仓17880万元,而该股这一时间段涨幅为12.74％。
从老牌QFII中UBS.AG进出平煤天安的案例,或许我们能勾画出QFII投资的一道轨迹。
QFII收益率超300％
通过上市公司季度报告分析,QFII对于平煤天安的投资,前后断断续续历经了一年的时间,而UBS.AG则成为其中的主力军。
上证所公开的信息显示,QFII的身影首现于2007年第一季度的季报中,UBS.AG以持股1185.9578万股位列于该股的十大流通股东之列;而后2007年的半年报中,UBS.AG继续增持,持股达到了3137.4153万股,同时另外的两家QFII(BNP PARIBAS和GOLD MANSACHS)也分别进入了前十大流通股股东序列。
不过,2007年三季报时,新进的两家QFII就已经从十大股股东的名单中消失了,UBS.AG也开始减仓,该季度末他们的持股锐减了一半,只剩下1457.5249万股;而后UBS.AG就开始了从平煤中的胜利大逃亡之旅,2007年年报时持股进一步下降至1131.05万股,而2008年的一季报中UBS.AG的身影则彻底消失了。2008年一季度报表显示,华夏红利、广发聚丰、易方达价值成长、广发大盘等基金进入了该股的前十大流通股股东名单。
365天一个宿命的轮回。根据记者的推算,UBS.AG的建仓成本应该在15元以下,而平煤天安去年股价一路狂飙,10月10日上触全年盘中最高点51.78元,照此推算,QFII投资的收益率应该超过了300％。
然而结合平煤天安的基本面来看,QFII赚得盆满钵盈似乎不合常理。
对此,一位不愿意透露姓名的分析师表示,其实平煤天安的基本面只能用资质平平来形容,公司的煤种不错,地理位置居中,规模也大,但就是储量偏少,在煤炭类上市公司中横向无法和中国神华、中煤能源等央企相提并论,纵向即使在焦煤的子板块中也要排在西山煤电的后面,位列第二位。
然而QFII的出牌却总是出人意料。宏源证券分析师刘起介绍,去年一月份,澳大利亚最大投行麦格里的香港分支机构派出研究员赴平煤天安调研,之后就引发了一轮QFII的疯狂炒作。
他分析这可能是源于平煤天安母公司一系列动作引发的遐想。平煤的母公司平煤集团去年整合了禹州煤矿、汝州煤矿、平顶山煤矿,三大煤矿总储量高达153亿吨,其中尚未利用资源107亿吨,之后上市公司又探明了彬长矿,平煤集团煤炭储备量高达117亿吨。而这些资产未来都存在注入上市公司的可能。
“QFII关注煤炭股,更关注的是上市公司所属集团的整体实力。因为单一煤矿都有明确的开采年限,目前煤炭类上市公司基本都有强大的集团在背后撑腰,源源不断地将新探明储量的煤矿注入到上市公司中,增强竞争实力。”齐鲁证券分析师张宾向记者表示。
公募建仓成本高企
根据指南针旗下天证投资提供的数据显示:从2007年12月28日到2008年年1月11日,公募基金累计介入平煤天安金额已高达6.196亿元。同时,QFII开始大量出售手中的筹码,截止到2008年3月31日,上海新昌路营业部和淮海中路营业部作为QFII云集的两个营业部期间内累计净抛售额为6.459亿元,同期相比,基金介入金额仍呈现大幅上涨,累计高达29.668亿元。
天证投资分析师表示,通过盘口追踪,公募基金建仓的过程正好与QFII相反,其大规模加仓其实早从2007年第三季度已经开始。记者查阅相关资料发现,在平煤天安此前的2007年半年报中,广发系仅有一只广发聚丰位列十大流通股股东之列;到了2007年三季报,广发大盘、广发聚丰、广发策略、广发聚富等均出现在其十大流通股股东之中,而今年一季度,其前十大流通股股东全被公募基金所包揽。分析发现,公募的建仓高潮来自于去年的第三四季度,根据测算,较之此前的QFII建仓成本,公募的成本翻了一倍还多,大概在35元~40元一线。
然而,结合目前平煤天安股价突破五十元的走势看,公募基金显然也有了大约30％以上的盈利空间。对此,长城证券的一份研究报告中指出,2008年该公司业绩的增长将主要来自于煤炭价格的上涨,目前公司的焦精煤含税价格已经达到了1300元/吨,与2007年相比上涨了50％,但因为焦煤市场持续供不应求,因此对于全年业绩预期仍然乐观。
上海证券分析师严浩军则表示,随着今年在建项目的陆续竣工,公司2010年的原煤生产将达到3000万吨以上,由于公司是炼焦煤行业的龙头之一,因此给予公司2008年高于行业的30倍市盈率评级。(21世纪经济报道)
震灾难挡资金入市脚步 QFII寻机再入A股市场
2008年5月12日将以创伤的黑色姿态永烙历史,这天,川渝大地上无数无辜生灵与我们诀别。大灾考验了社会秩序与国民良知,而我们的军队与人民用行动给出了最好的证明。
同样禁受住考验的,还有资本市场。一周过去了,预想中的大跌并未如期而至。截止到16日,沪指稳稳地站在了3624.23点。
284亿元继续流入
地震发生前的12日上午,备受关注的4月CPI水落石出,同比增长8.5％,防通胀工作愈发紧迫,当晚央行决定将存款准备金率上调至16.5％。
而地震的突发似乎让人们对货币政策的放松产生些许预期。“相比雪灾,这次地震的受灾区域更集中,破坏力度也更大,对经济生活的影响非常大,相信这将在一定程度上缓解央行近期的加息概率与紧缩政策的力度。”中金公司研究员郦彬表示。
非常时期,在资本市场领域,稳定被提到了首位。14日,有传闻称,监管层为了市场的稳定与国家的战略意义,授意基金等主流机构在此时要“多讲政治”,大小非减持也要“多讲政治”。政策的关怀平复了股市波动,资金没有停下它们进场的脚步。
据记者计算,截止到15日,本周两市资金共流入约284.44亿,其中,只有15日显示为资金的净流出。
流入的资金主要集中在医药、农林牧渔、酿酒食品、建材、钢铁、有色金属、煤炭石油、电力等板块,但由于银行、有色金属、医药等行业短期涨幅过大,在周末有资金流出的情况。
“此次地震短期内给四川区域内人员、建筑物,及交通、通讯、水电气等基础设施造成巨大的破坏,相应板块一定会受到影响。但考虑到灾后重建会推高固定资产投资,同时又会对工程机械、建筑建材、钢铁、医药及医疗救助产品等产生正面利好。但投资者还是要防范市场短期获利的压力。” 郦彬分析。
在上述板块中,水泥跟保险行业的走势,尤其受到了大家的关注。
东方证券研究员罗果认为,灾后重建势必会拉动四川省及周边区域的水泥需求,造成区域水泥价格的上涨。其中四川的A股水泥上市公司主要有ST双马和四川金顶两家,如果两家的生产未受地震影响,那么公司受益将最大。但由于两家公司生产基地距离震中心较近,生产是否受到地震影响还需在公司公告之后再进行判断。
此外,他还分析,四川周边的水泥上市公司销量也有可能提升,如地处湖北的华新水泥,受灾情的影响,其销售区域将可延伸至四川省内部,将拉动公司的水泥销量。而其最靠近震源的水泥生产线在临近重庆的湖北恩施,生产不可能受到影响。
“保险行业肯定会受到这次震灾的影响,但长期来看,影响有限。就产险而言,由于地震灾害通常属于除外责任,除非单独购买,否则保险公司不负赔付责任,因此产险的赔付支出不会很大。说到寿险,是需要承担赔付责任的,但是四川寿险覆盖率较低,保险市场份额较小,寿险公司承担的赔付责任依然有限。就个股而言,中国太保在四川省的市场比例稍高,中国人寿乡镇市场份额较高,两者受到的影响相对比较大。中国平安的市场主要集中在较发达的地区,受到的影响相对较小。”国泰君安研究所伍永刚分析。
QFII再抢筹
资金的持续净流入令市场对早先监管层授意基金只能做多不能做空的传闻产生遐想。那么基金真的会放市场一马吗,实际情况又是怎样的呢?
截止到14日,相关数据显示,本周基金的确在积极做多,但同时它们也是做空的主力,其中友邦华泰、汇添富、南方、泰达荷银等基金仍在大量抛售,使市场继续维持震荡。作为短线高手,基金们正不断地借助市场热点的轮动积极换筹,再抢手的股票也呈现着有人买就有人卖的态势。
最近一周,中信证券、中国神华、中国平安、武钢股份、招商银行、中国铁建、中煤能源等股票成了市场香饽饽,每天都有亿元以上的资金净买入。
民生、建设、华夏、浦发等银行类股票则遭到了基金的大规模减持。
值得注意的是,数据显示,5月14日开始,逐渐休战一段时间的QFII又开始了大规模的净买入,仅14日一天就净买入5亿元。其中,浦发银行竟占了约3.33亿元。
“公募基金前期在金融股中陷得太深,一定会趁此机会调仓。但是在这样特殊的时期,是否只因顾眼前的一点蝇头小利就把筹码拱手送到QFII手上,还是值得三思。”一位市场人士告诉记者。
灾情发生之后,川渝上市公司的情况一直牵动着投资者的心。截止到5月15日,大部分公司均已复牌。而在二级市场上,这些复牌的股票表现大都比较稳健。在15日两市交易的63家川渝上市公司中,有14家涨停,而当天沪深两市涨停家数也只有30多家
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